【市場比較②】日本と中国の天然ゴム先物市場 (1)

値動き、取引高の関連性

　それでは最後に、両市場における先物価格や取引高の関連性について見てみましょう。

OSE RSS3先物とSHFE Natural Rubber先物の値動き（2020年7月1日=100）

出所：JPX、SGXより筆者作成

　上のチャートは日本のRSS3先物と上海先物取引所のNatural Rubber先物の値動き（第6限月）を比較したものとなります。

　先物の対象となるゴムの産地構成が異なり、また両市場とも為替や各市場の独自要因による影響を受けることから、両先物が必ずしも同じ値動きになるという訳ではありません。この観測期間における両先物の相関係数は91％であり、これは日本とシンガポールの98%よりも低くなっています。またこの期間の傾向としては、大阪取引所のRSS3の方が値上がり時のボラティリティが大きくなっています。

　次にドル建てにしたうえで、大阪取引所のRSS3先物と上海先物取引所のNatural Rubber先物の価格差（スプレッド）を見てみましょう。

OSE RSS3先物とSHFE Natural Rubber先物の価格スプレッド（米ドル建て）

出所：JPX、SHFE、Bloombergより筆者作成

　こちらのチャートは2020年7月から2021年6月までの期間で、米ドル換算したうえで、大阪取引所のRSS3先物（第6限月）から上海先物取引所のNatural Rubber先物（第6限月）を引くことで得られる価格差となります。

　2020年7月では大阪取引所のRSS3先物の方が割安でしたが次第に価格差が縮小していき、2020年10月に価格が急上昇した段階で一気に割高（チャート上ではプラス）方向に振れました。

　その後は大阪取引所のRSS3の方が割高傾向にありましたが、上海先物取引所の2022年1月限が第6限月になったタイミング（2021年6月16日）でOSEのプレミアムが落ちています。

　これは上海先物取引所の1月限は前述のとおり取引ニーズが高いことに加え、国内で製造されるSCR WFの指定倉庫の保管期限が製造月から2年後の12月末までであることから、年末と年始のタイミングで価格の連続性が途切れているといった構造要因が考えられます。

　このように上海先物取引所の天然ゴム先物は限月によって需給が大きく異なり、かつ特殊な構造要因がありますので、こうした分析をする際にはデータの連続性に注意が必要です。

限月間スプレッドの構造

出所：JPX、SHFEより筆者作成

　こちらは各市場における限月の価格差を表したグラフとなります。以前にもお話したとおり、大阪取引所のRSS3先物は逆ザヤ（期近の方が期先よりも高い）になる傾向が多いという特徴があります。

　一方、上海先物取引所は順ザヤ傾向（期先の方が期近よりも高い）にありますが、ある時点でグラフが急にジャンプしていることが分かります。このジャンプは2022年1月限の部分で起こっており、これも前述した市場の構造要因が原因となって価格の連続性が途切れているものと思われます。

両市場の取引高分布

出所：JPX、SHFEより筆者作成

　最後に、2020年7月～12月と2021年1月～6月における両市場の取引高の分布を見てみましょう。

　上海先物取引所では、後半の期間では市況の影響もあり取引高が125万枚を超える日はありませんでしたが、全体としては30万～75万枚の範囲でまとまっており、結果として両期間の平均値に大きな違いは生じていません。

　一方で大阪取引所のRSS3先物ですが、前半の期間では上海先物取引所が100万枚を超えた際に1万枚を超える大商いとなったり、上海の取引高がやや低調でも取引が盛り上がったりすることがありましたが、後半の期間ではそうした市場のエネルギーは見られなくなってしまいました。

　確かに2021年前半は材料不足で市況の方向性が定まっていなかったものの、上海先物取引所の取引高分布と比較したとき、日本の天然ゴム先物市場に底力を感じられない状況が見え始めているところが懸念点です。

　さて、今回は日本と上海先物取引所で取引をされている天然ゴム先物を詳しく比較してみました。次回は中国の上海国際エネルギー取引所（INE）のTSR20先物を取り上げる予定です。

　日本のTSR20先物とともに近年取引を開始した天然ゴム先物となりますが、両先物の現在までのパフォーマンスは残念ながら対照的となっています。次回はその要因についても掘り下げていきたいと思います。

※次回の更新は2021年7月27日（火）頃の予定です。

【もっと知りたい方に！】
郭曉利「中国先物市場の過去、現在及び将来」
閻和平「中国における商品先物取引の現状および取引所立地について」
上海先物取引所「Delivery Rules of Shanghai Futures Exchange」
上海先物取引所「Natural Rubber」
JPX「ゴム先物情報」